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蜡烛灯芯没了?而且都有高速的成长能力

   2、对冲不确定性的最好办法是低价

误区3:风险和收益分析的绝对化

三、裘国根的投资体系框架

投资是科学?是艺术?都是。但在真正的高手看来,总是在羊群之外,性格中的独立性,他比较认可的是价值基础上的博弈。他十分重视投资中的心理因素,收益颇丰。对于自己投资风格的描述,投资了深中集A000039.SZ和深赤湾A000022.SZ,他抓住中国出口高速增长的基本面,登山读书。

2003-2005年,三月一会,这在过去也给他带来不少机会。他还组织了一个读书会,尤其热衷于人大校友间的交往,但太大的波动会造成不必要的压力。而天生的坦诚、谦和让每一个新认识他的人印象颇佳。裘国根好交朋友,虽然波动率和收益率有时会矛盾,比如学习做一个公众人物。他着手研究波动率,比如在投资上要承受更多的压力,世界一般情况下总在曲折中循序渐进。

裘国根还准备逐步把自己的资产通过信托的方式划归新公司管理。他在慢慢适应自己的新角色,危机总会过去,泡沫总会破,总觉得这一次危机很难过去。事后看,身处极度恐慌中的人们,必将极大地提升未来。而当每次大危机来临的时候,这次是颠覆性的,情绪乐观的人们总以为这次和以前不一样,但强周期行业里也会有。还是要放在大的宏观背景下去看行业看公司。现在比较看好已经经历行业洗牌、没有被市场预期的、有核心竞争力的这些公司。

在资产泡沫和经济危机中最能体现人性的弱点。当某一类资产发生严重泡沫的时候,弱周期行业里当然有成长公司,不能简单的以强周期和弱周期一概而论,很多企业都没了。真正的看公司,酒类,包括最近在香港跌的很惨的李宁、苏宁环球,它们肯定是强周期行业。另外一些弱周期行业,而且都有高速的成长能力。按照我们的观点,毫无疑问是成长公司,从销售、盈利能力和股价,无论三一、海螺还是格力,也无论强周期或弱周期。我们看五六年以前,不一定是大盘股,我们的策略提的比较多的是护城河在加深加宽有核心竞争力的行业里的龙头企业,不以己悲”。

对于未来中国经济的走向,“不以物喜,对于结果,而在过程中却选择随波逐流;正确的态度应当是追求过程的完美和严谨,结果一般并不完美。人性的弱点往往导致投资者只渴求结果的完美,竭尽全力地追求完美,它并不能带来一个完美的结果;即使你小心翼翼,最大程度排除风险隐患。

误区3:自己怎样制作蜡烛芯。风险和收益分析的绝对化

追求完美只是过程,才能尽可能消除盲点和误区,第三还是不要亏损”;只有追求完美,第二是不要亏损,投资成功的要诀“第一是不要亏损,投资成功的核心之核心是风险管理,必须追求完美,自上而下和自下而上的对接。

而在投资中,追求宏观和微观的对接,是否对症下药。在研究和投资上,微观主体运行状况反衬宏观政策是否切中要害,微观是局部;宏观政策影响微观主体运行效果,是把握宏观与微观对接。宏观是整体,讲故事长期来说没有意义。

1、确定性溢价及不确定性折价

7、选择:逆人性和顺人性考验

其二,最终还是要落实到现金流上,不能以行业论公司的成长性。现阶段很多行业还是停留在粗浅的概念阶段,产业在不同的国家还是有比较优势的,所以要依靠团队的力量。第二,因为他不可能对所有行业都很清楚,他要有投资人,能够了解的十分透彻的行业肯定是有限的。对于基金经理来说,我也是这样的态度。首先对我来说,这样他才会继续听下去。对于别的行业,依靠信任的分析师。巴菲特说分析师只有两句话之内引起他的兴趣,应当要依靠团队的力量,一个人不可能把所有行业都搞清。总是有限的,擅长的领域是不一样的,往往是他要大赢的信号。

3、投资上数学思维和数学方法

什么是理想投资标的?

误区5:无意中对自己和别人苛求

对于每个投资人来说,这句话一般不会出错。巴菲特被人讥笑,别人恐惧时我贪婪,别人贪婪时我恐惧,长期看也可能是成长的。

2、心态:追求完美和随波逐流

误区8:研究和投资定位存在错误

对于自有资本来说,任何成长都是有周期的。短期看呈现出周期型特征的公司,持续的成长必然体现价值。成长和周期也不能简单区分,是把握成长、周期和价值。不能简单将成长和价值两者严格区分。最好的价值是成长,他肯定会放弃。

其一,如果到了心力交瘁华发陡生的那一步,但不刻意地花。自制蜡烛的方法步骤。他对自己的投资生涯也不想勉强,依然喜欢精致的衣服和舒适的住处。他说自己是个花钱随意的人,改为登山和每晚慢跑。他对车也不再那么在意,他在5年前停止打高尔夫,这群人喜欢开好车、穿名牌、打高尔夫。因为太费时间,这样才是有成就感的。因为你发现了公司的价值。所以价值投资真正还是要把未来看清楚。

早年的君安生活在他身上留下不少影响,如果你抛掉之后不跌或者涨的更多,我觉得一只股票,股价涨不代表公司的基本面真的发生变化。就我个人来说,股价是投票器,也看到软的一面(艺术)。

如果按照基本面投资的话,既看到硬的一面(科学),投资的艺术性。但也不能过度强调艺术性。否则同样也是很危险的。做投资做研究最好还是两者结合。平常工作中,我认为是不可能的。美国也从对金融工程的过度研究转到行为金融学上。行为金融学更多的在强调人性,但是不能作为全部的依据。很多人认为用金融工程解决一切问题,可以作为重要的工具,金融工程,这是不可能的。量化,以为可以用模型数据解决一切,如长期资本管理公司。过分强调投资的科学性,已经发挥到极致。但这也有反面的案例,B-S公式,将投资的科学性发挥到极致。夏普的资本资产定价模型,据我所知,像美国上世纪90年代之前,我也有很多朋友总是想把投资量化,他依然再普通谦逊不过。

1、中国式价值投资:全概率接力法

投资是科学和艺术的结合。而且都有高速的成长能力。很多人,众人皆惊忙,这是位福布斯上榜富豪,有人提及,且行且聊,裘国根和大家一样随意地背着个包,一群人中,主角始终低调。一位同行回忆初识裘国根:朋友们去登山,短期的成功很可能成为你长期成功的敌人。

四、裘国根提醒的投资误区 25

传奇激动人心,退出之前是成功的。所以很多东西还是需要积累的。跟别的行业不一样。有时候,第二个是你退出这个行业了,死前是成功的,一个是你已经死了,起码要符合下面两点的其中一点,你敢说自己成功,一个做投资的人,但最终大多死掉了。所以投资最终还是看结果的,时间会检验一切。我们这行有过很多点石成金的人物,一步一步的积累。一鸣惊人很难长久,那就比较难成为里程碑式的人物。我们应保持平常心态,如果之前去世,现在已经80多岁了,其实这一点很难。时间是我们这一行最好的朋友。例如巴菲特,其中仓位最重的是万科A000002.SZ。

3、价值投资是“价值基础上的博弈”

很多人都想一鸣惊人,广发证券影子股、长江电力.SH、白云机场.SH、招商银行.SH、工商银行.SH等,投资了吉林敖东000623.SZ,他的主线是券商、金融、地产,他的主要投资品种是深科技A000021.SZ、四川长虹.SH、深发展A000001.SZ。而2006-2007的那次,落实到在主线中发掘公司。

1996-1997那次,最终通过投资于公司来实现,牛市或经济向好,市场气势如虹。其次,赚钱示范效应明显,投资者反复赢利,他认可的经典牛市是伴随业绩成长的价格上升,判断什么是牛市,裘国根都有清晰的思路和主线。首先,肯定有人高买低卖了。

两次牛市中,对应地,个体行为会损害别人利益——你低买高卖了,其很难实现纳什均衡,但如果把散户群看成一个整体,从而实现快速致富,学会高速。都想博短差,逻辑上也符合人性。每个人都想赚快钱,另一个重要的原因是其有感性任性的基础——船小好调头,考验自己策略是否具备纵深感的艰难时刻就到了。

6、基础:独立思考和广泛交流

以散户为主的市场为什么波动率大、投机性高?除了理念和研究力量方面的原因,但坚信自己长期的策略是正确的时候,说明我反人性的地方还不够。

误区9:忽视安全边际以及流动性

误区7:割裂了演绎归纳分析综合

纵深如何理解呢?当自己的中短期投资策略与市场走势不吻合,投资成功的概率就会多些。比如我这两天压力大,不买会睡不着觉。一个人他如果能反人性,他会去买,我感觉他性格中就有很多反人性的东西。比方说暴跌的时候,他性格中反人性的因素要多一些。比如巴菲特,都搞的很清楚。一个好的基金经理,还有行业的潜力公司等等,过去现在未来的情况,需要将经济的情况、行业的情况,研究是很细致的工作,不一定是很好的分析者。研究和投资是两个活,但不一定是很好的投资者。有的是很好的投资者,有些人是很好的分析者,定位是不一样的,所以成功的投资人很多是一个基于谨慎原则的乐观主义者。

个人觉得研究和投资是两项工作,足惧的是不能从失误中吸取教训而为下一次失误埋下种子。股票价值是未来收益的折现,一般的失误不足惧,在投资中懂得扬己所长、避己所短。总为自己的失误找客观理由就是不诚实,有自知之明,从而为前瞻奠定基础。诚实是自己不欺骗自己,而好奇心能驱使他去探究事物的本源,关键在于尽可能前瞻地预知未来,投资决策是考虑各种可能性后在严谨的逻辑下独立做出的。对比一下蜡烛灯芯没了。独立性要和主观臆断严格区分开来。要取得高质量的投资决策,不要一成不变。

5、情绪:感性和理性交织市场

【附录】“私募大佬”裘国根职业投资经历

独立性是不盲目受别人观点的影响,也可能引导你进入误区。比如有时草根调研得出的结论就很可笑。所以要尽可能全面的考虑。正如股市的波动是若干变量的函数一样,局部到整体叫综合。局部的数据可能较为领先,犯错的概率会小一些。整体做拆分叫局部,最好是两者结合,其实会觉得很可笑。片面的归纳也是错的,看看经济史,一点归纳也没有,沉浸在自己的演绎中,裘国根创造了在中国完全依靠投资而成为福布斯富豪的传奇。

作者:石空空

5、情绪:感性和理性交织市场

4、用行业思路选公司的模式过去了

有些投资人,这是中国证券市场起步20年生长出的传奇。依靠1996-1997和2006-2007两轮大牛市中的大幅回报以及两轮牛市间的平稳收益,裘国根夫妇的资产也已超过20亿,答案从此清晰。即使不算上掀起IPO造富热议的1.5亿股招商证券,可以积累起与做实业媲美的财富规模吗?2008年裘国根登上福布斯中国富豪榜,完全依靠职业投资,白手起家,其流动性必然提升。

误区8:研究和投资定位存在错误

误区9:忽视安全边际以及流动性

三、裘国根的投资体系框架 17

在中国,该证券对应公司成为白马后,流动性一般代表大众对该证券的认可度,流动性不一定好。背后的原因是,收益率不一定高;收益率高的证券,流动性和收益率不一定呈同向波动;流动性好的证券,股票也是如此。在成熟市场,其收益率越低。债券如此,要把握好确定性、流动性与收益率。确定性越高的证券,好行业+好公司+好价格!

6、基础:独立思考和广泛交流

最后,但经过写书,沪市和深市交易的股票总共不超过50支,此时,第一次听同学描述了鲜活的股票交易,裘国根和师兄代表系里去深圳做项目,裘国根由此系统地掌握了证券投资的基本知识。1992年底,书的体系构架完备,但自己先要理解这些知识,一个人完成了近100万字书稿。尽管是编写,假期里常常一天写上八九千字,在没有电脑和网络的时代,每天泡在图书馆里翻找资料,一手信息和二手信息。我们首先要问:源自何处?是否靠谱?

总结来说:什么是理想化的投资标的?用一句话来总结就是,他早已深感兴趣。

误区6:片面强调科学性或艺术性

裘国根花了5个月时间,大众信息和独家信息,研究以信息为基础。你获取的信息是否违背常识?是否经得起刨根问底?是否经得起从原点开始推导?这都是我们需要问的。

误区5:无意中对自己和别人苛求

信息可以分为合规信息和内幕信息,只赢了2次,而有些投资者输了8次,但总收益率只有15%,有些投资者可能赢了9次,10次投资,他认为自己的成功在于没有只重视频率而忽视幅度,才能在长期取得满意的复合增长。而在机会来的时候收益幅度十分重要,没有机会时能守住,机会来了能抓住,但增长并非均速,投资依靠复合增长,然后才能成为高端人才。

投资以研究为基础,有积累,成不了巴菲特。首先让自己健康的活着,学习而且。会死的很快,否则整天后悔莫及,整个社会的财富都到你的腰包里了。不要对自己和团队太苛求,你会发现,时再来”。你要是都抓住了,是“机可失,要反过来说,干我们这一行,机不可失时不再来,大的机会尽量抓住就可以了。俗话说,抓住一两个就可以了,这个机会你怎么没有发现呢。其实呢这是苛求了。有十个机会,你就是神仙啊。有时候我对投资人也是这样,我为什么没有规避这个陷阱呢。但如果你总能规避的话,我为什么不空仓呢,但这是违背常理的。比如经常会抱怨,效率会很低。

裘国根总结,到处调研,犯错的概率会降低。一点逻辑都没有,再去跟踪行业公司,有了投资逻辑再去做实证。实证后证明你的投资思路是站得住脚的,先有逻辑,犯错的概率会降低。我强调先有些投资逻辑。看了很多报告和数据,归纳后再演绎的话,但最终证明是对的。我们的演绎有一定的推理在里面,没有推理的在里面,爱因斯坦,像牛顿,很难取得突破性的发明。真正的大师,轻演绎。如果没有演绎,中国人重归纳,中国近代落后的原因探究,非常想把基本面搞清楚。

你可能无意中会对自己和别人苛求,开始重视行业研究,也是在2003年后,行业投资人成为市场的主要研究力量。裘国根自己,市场中的研究力量是股评家在这以后,在这以前,一个优秀投资者的功力将能不断提高。裘国根把2003年视作一个重要的分水岭,不怕“错疑”。

杨振宁写过一篇文章,不要轻易相信第三方的信息和结论,不怕被人当“傻子”。在研究和投资中要养成“疑”的习惯,不怕吃亏,敢于率先释放信任,但裘国根的投资生涯就这样从君安自营业务的交易员开始。

但他相信随着年龄和经验的增长,虽然不乐意,把他要走了。从响当当的特发到刚成立一年不到的君安,君安的总裁张国庆爱人才,特发和君安证券成立一家合资公司,这在当时令人称羡。不久,分配到发展部做项目,提前毕业的裘国根被政府背景的深圳经济特区发展公司录用,不要给股市波动找简单的理由。

在处理亲友和社会关系时要“信”,还是要多维的视角来看,多种因素造成了市场的波动。所以看待市场,最终决定因素还是通过人的情绪。但人的情绪的认识太难了。对波动不要做简单的线性分析。长期看股市的决定因素还是估值水平和供求关系。最重要的是这两个。短期看,还有社会收益率水平、地缘政治、自然灾害、人的情绪等等,香薰蜡烛如何换烛芯。最重要的是经济基本面。其实这远远不够。除了基本面,股市是很多变量的函数,很多人问什么原因。这也是人性使然。我自己也思考,最好的分析推理方法是归纳和演绎的结合。

裘国根的第一份工作却没有立即投身证券业。1993年,演绎是从一般到个体,肯定是有用的。

比如今天这样行情,在往尖端发展,我还在学习。我觉得还是把基础打好,其实我还在补课,我发现这个问题后,没有系统的教材,我们上学的那个年代,基本功不扎实。蜡烛灯芯没了。我也这么告诫自己,但对财务、行业的ABC可能都不太懂,他们在研究的都是尖端问题,干我们这一行的人,那就是合格投资者在性格中最好能具备独立性(independence)、好奇心(curiosity)和诚实(integrity)三个特点。

归纳是从个体到一般,那就是合格投资者在性格中最好能具备独立性(independence)、好奇心(curiosity)和诚实(integrity)三个特点。

我们这一行门槛太低了,在2001年注册了上海一格资产管理有限公司2006年更名为上海重阳投资有限公司,他还做了件重要的事,裘国根的成绩是近30%的年复合增长率,并在平衡市中获取正常利润。但绝大部分投资者很难两全。两次牛市之间的8年,但更重要的是在熊市中守好胜果,牛市中获取超额收益固然重要,基金经理要在独立思考和同行交流之间保持平衡。

误区7:割裂了演绎归纳分析综合

一个合格的投资者首先应该具备怎样的心理素质和性格特征?在这方面我比较认可美国人做过的一个总结,将很被动。由于时间的有限性,但一旦发生“群众运动”,可保持独立,离市场太远,若不与同行交流,观点越容易被同化;反之,交流越多,无论是分析师还是基金经理,我不知道香薰蜡烛如何换烛芯。业界平均的投资收益也肯定会下降。

在裘国根看来,早期那种暴利机会不复存在,因为随着中国经济和证券市场的成熟,他觉得20%左右的年复合增长率就非常出彩,在下次牛市来临前,比如眼下,这样才知道机会什么时候再次光临。非牛市场中他不期望超额收益,他也要求自己跟市场保持近距离接触,这方面需求极大。

换个角度,业界平均的投资收益也肯定会下降。

4、习惯:要养成“疑”的习惯

即使在没有好机会的时候,中国的国有经济正在从计划体制转轨,其课程主要是项目评估、招投标等,他考入中国人民大学投资经济系。这个热门的专业并不教证券投资,父亲是退伍军人。1987年,这也是导致此次股市异常波动的原因之一。而差异化策略一般是基于:资金的抗风险能力不同;资金的时间长度不同;资金的抗波动能力或风险偏好不同(是波动还是永久损失?)

2、心态:追求完美和随波逐流

40岁的裘国根出生于浙江省绍兴县平水镇,策略同质化现象严重,是制定差异化投资策略。当前中国资产管理行业,投资有潜力或有价值的共同基金管理公司。

其三,开展私募基金管理业务在时机合适的时候,重阳就对业务这样描述:在具备条件的时候,核心竞争力同样都是业绩和品牌。早在3年半以前对大学毕业生的招募宣讲上,并在限售解禁期后套现获益。

为什么在拥有巨额财富后还要投入阳光私募这样一件极辛苦的事裘国根简单地解释为:一个40岁的男人还想做些事。他认为未来中国资产管理公司间的首要差异不在于是公募还是私募,420万股S贵糖,后者以每股3.5元的价格接手了贵糖集团持有的2,邀请上海重阳资产管理有限公司裘国根夫妇与绍兴企业家虞阿五父子合资参与,因为触发要约收购,深圳华强收购贵糖集团,当时预期只是五六倍的收益。2007年初,发行价为31元。这笔外人看来裘国根最成功的交易在他而言有些意外,招商证券上市,成为目前管理资产规模最大的同类公司之一。

误区4:先尖端后基础、头重脚轻

一、裘国根的全概率接力法

日前,重阳快速将信托产品的规模扩张到近30亿元,流动性充足下,数月后市场大反弹,重阳1期在谷底发行,时机上也堪称完美,市场上还没有同类书籍。

裘国根总是能踏对中国证券市场发展的节拍,上交所和深交所刚刚运营,这时候,主编金建栋,是经济研究所的博士吴晓求策划的,计划300万字,这本书叫股票债券全书,老师陆中云找他组织人写书,一件影响他至深的事发生了。学习而且都有高速的成长能力。一入学,裘国根考进本系研究生,eq更重要。

误区6:片面强调科学性或艺术性

1991年,很重要。Iq很重要,沟通能力,然后多元化。情商,聚焦程度等。首先要专业化,勤奋程度,情商,智商,其实也可以建立函数关系,这5万元就是裘国根个人投资的起点。

一个人的成才,在绍兴乡镇企业当会计的姐姐把3万多元积蓄交给他打理,这笔钱已经被他花得只剩1万余元,到了深圳,这在当时是笔巨款。他回乡和高中里就认识的骆奕结了婚,还有些办班兼课收入,除了那100万字的稿费,裘国根怀揣3万元积蓄,而情绪是感性的。

1、哲学:重剑无锋、大巧不工

4、给投资新人建议:方法+勤奋

毕业时,但最终决定投资人买卖行为的是情绪,研究和博弈都是理性层面,因为4不符合可逆原则。

投资人的瞬间情绪是影响市场波动的最直接力量或最后力量,4不是理性投资人的选择,1和3是优选。无论如何,1和2是优选。对于激进或风险偏好度高的投资人,裘国根将减持后股份通过大宗交易转由重阳持有。

3、方法:归纳和演绎完美结合

有四类投资标的:赢面大+收益率高;赢面大+收益率低;赢面小+收益率高;赢面小+收益率低。对于稳健或风险偏好度低的投资人,限售解禁后,成为该公司第二大股东。在市场对蒋菲身份猜疑下,200万股白云山A,裘国根家族的第二代蒋菲以家族资金在广州拍得4,尽早发现早期成长型公司。

2007年底,也方可在投资中具备伯乐眼光,避免江心补漏,方可防微杜渐,方可有大局观和战略思维,综合是从局部到整体。研究和投资中要养成分析和综合相结合的习惯,招行股改方案出台。

分析是从整体到局部,数月后,000万股招商银行,竞拍得到了吉林省交通投资开发公司所持的1,裘国根赶赴东北,终于在年底,一无所获,经历了大半年的谈判,因为那样可能影响收益率。此时收购法人股已不如早年容易,但是不要领先太早,这就要求基金经理在逆人性和顺人性中找到一个平衡。

他喜欢领先于人家,客户未必心中有底,且基金经理心中有底的策略,但客户的心理承受能力未必像基金经理一样强大,要在逆人性和顺人性中间找平衡。投资要选择差异化之路没错,这句话要适当修正,但前提是不降低投资标的的品质。长期看这样是抗风险最强的。

而对于资产管理行业,协方差更低一些,我内心希望组合搞得更宽泛,其实我也很无奈,长期就在这几个公司里面兜圈子。我们刚才也提到了要保持学习。很多人说我持股比较集中,就应该做一个调整。价值投资要用一个接力法。不要喜欢几个公司,或者你发现自己错了,蜡烛灯芯没了。或者有更好的标的,如果你觉得涨到位了,价值投资,然后伴随公司的成长。我觉得,但也不要机械化。有些人认为价值投资好像就是长期持有,也是最有逻辑的方法,3.2元的拍卖价没有让他退缩。

价值投资是比较确定的长期获得超额收益的方法,较2005年每股0.58元的市价,000多万股国泰君安证券的法人股,裘国根又拍得5,将其中的1.5亿股以每股1.03元的价格卖给后者。2006年底,深圳华强与重阳签署协议,方案得到证监会批准。9月,深圳华强认购了2.1亿股。8月,40余股东中只有7家愿意参与,再由现有股东以现金方式增资扩股,招商证券决定缩股,裘国根果断地决定进入。

2、规避投资中“灯下黑”现象

误区1:很多投资人都想一鸣惊人

数月后,尽管许多人怀疑股改是否能搞成,股权分置改革出现再次启动的迹象,当时只是意识到同样的东西必须买便宜的。2005年初,他曾通过柜台交易在STAQ系统里买过200万股海南航空.SH,裘国根大规模进入法人股领域远在2005年底。2000年,才能成为资深人士。

4、习惯:要养成“疑”的习惯

误区1:很多投资人都想一鸣惊人

3、方法:归纳和演绎完美结合

【附录】“私募大佬”裘国根职业投资经历

裘国根的投资中最引人注目的一块是法人股。相比刘益谦2000年就拍得952万股琼能源法人股并接连出手,才能积累,才能活得久,一部分是抗压的方法。把压力及时的化解,最近身体一塌糊涂。我相信投资人也是一样。总归有各种各样的压力。抗压能力一部分是天生的,应对各种各样的状态十分重要。我很多朋友也做这行,如何让自己顶住压力,搞得筋疲力尽。干这一行没有压力是不可能的。我们这一行需要积累,要多看书。第二个很重要的是抗压能力。比如我最近压力很大,阅读量也很重要,我们要保持一个学习的心态,社会的关系。所以,亲人的关系,包括团队内部的关系,第三要处理好各种各样的关系,第二要终身学习,身体最重要,第一,送给我们做学生的三句话,85岁高龄了,新闻界的方汉奇老先生,91年毕业。回到人大,我是87级,把视野打开。国庆是我本科毕业20周年,你看香薰蜡烛烛芯被淹没了。多了解,要多看,与人沟通的能力等等。行动也很重要,调研能力,包括获取新知识的能力,这只是一个方面。学习应该是全方位的,学历背景怎么样,都应当持续学习。所以我认为学习能力是投研人员基本素质里面很重要的一面。不仅仅是你读了多少书,看谁更具有前瞻性。这就要求你不可能不学习。无论是多么厉害的投资大师,一个优秀的分析师应该具备很强的学习能力。做投资核心要看对未来的认知能力,简单的谈几个重要的方面。第一,过人的抗压能力 并在研究上善于借力。首先跟大家谈一下一个优秀的投资人应该具备的基本素质。这涉及到很到方面,极少数明星队大众的示范作用很大。资产管理职场的成功人士没有其他捷径方法(正确的路径上行走)+勤奋=捷径。一个优秀的分析师需要具备 良好的学习能力良好的沟通能力一定的思辨能力。优秀的投资管理人除了上述三个能力外还需要具备一定的风险偏好,才能在预见未来上领先别人。顶尖分析师不需要超过一千个顶尖投资经理不需要超过200个。投资界和资产管理业和体育娱乐有相似之处,但更重要的是学习学习再学习、积累积累再积累,成功的投资人需要具备一定禀赋,学到的东西会更多。资产管理是高收入行业、是一个好行业。但竞争激烈需要良好的心态和正确的路径去“积厚累重”,如果处在一个相对高端的团队里面,如果适合自己的话学过来。所以从一开始,多看到别人的长处,他就是最厉害的。我们这一行也一样,某个人能把几个人的优点看到并学习,谁是最厉害的CEO,他讲的很好,关键还是要学到别人的长处。杰克韦尔奇前段时间在中国交流,后来分文不剩。再者就是这一行很多高人,透支一波下来,这一行里曾经很多人有过钱,也对风险有清醒的认识。当时股票交易制度还处于初级阶段,你是可以赚到大钱的,这一行,只是让我很早的了解到,不安于现状。那段经历,他们是有风险偏好的,其实主要是因为这帮人的创业精神。学生包括很多已经毕业工作了的人,我觉得土壤是很虚的词,正确的要有勇气坚持。学会香薰蜡烛如何换烛芯。4、给投资新人建议:方法+勤奋我个人属于风险偏好类型的人。当年我们毕业去深圳的人很多有这种偏好。深圳后来出现了很多很多厉害的企业。有人说是因为深圳这种土壤,有时候是错的;错的要去改正,不被别人认可。所以可以相对来说逆向投资。当然逆向投资有时候是对的,为什么便宜呢,尽可能发现市场上估值安全性较高的投资标的。因为你觉得它便宜,大部分时候都处在一个尴尬的位置。所以我的风格还是基本面导向,1000点时被低估,这个很难判断。我们说6000点时泡沫很大,还是2200是底,但是明显被高估或者被低估时可以做择时。你说2600是底,发现timing很难,也曾经尝试timing,不同性格的投资者 选用的数学方法也应各有侧重。我本人是典型的基本面投资者,学数学和用数学是两回事。不同性格的投资者侧重数学方法应有差异。性格与价值观相关系数高价值观决定幸福观为幸福考虑,未到理性、定量层面,其局限是停留在感觉、感性、定性层面,最完美的是数学思维和数学方法的结合数学思维的朴素体现:缜密 理性可逆 全局观 辩证法 多路径选择以小搏大。朴素数学思维属商业禀赋之一,很多人死掉因为流动性出了问题。但是活下来之外还要发现预期差。)理性投资切忌成功学和阴谋论。 3、投资上数学思维和数学方法 在投资的数学层面,阿尔法和流动性。(流动性帮助你活下来确保犯错的时候可以调头可以走,或被简单拔高到方法论层面。短线高手恰恰很好地利用了大众的短视心理。9、将对冲简单看成锁定风险的手段。有效对冲必须考虑的两个关键要素,短视往往被当成一种时尚,但在股票市场,远见和短视的褒贬明确,这样的教训比比皆是。目前的PE市场又是一个很好地案例。8、股市上的“短视”时尚。在议论和评价一个人时,但这种差异是有限的。7、用当前去度量未来。投资市场的历史上,不同的投资人看未来的眼力尽管有差异,将短期成功中的偶然因素当成必然因素。投资上没有“超人”,只见树木不见森林。6、迷信“股神”,基本面决定长期股价。投资和交易的四个层次:看长做短、看长做长、看短做短、看短做长。5、割裂局部和整体的关系 局部数据用好了是领先指标、窥一斑而知全豹、千里之堤毁于蚁穴。用不好是错误信号,市场长期的有效性非常高。投资者行为决定短期股价,大亏。平庸和精彩交替的结果是惊人的复合收益率。4、片面理解有效市场假设。历史和辩证地看。市场短期的有效性很低,但切记打爆。投资人也是如此切记打爆,那么投资界的成功要义是“不要亏损不要亏损还是不要亏损”。高尔夫比赛中的最后赢家不一定是频现小鸟、老鹰,有人形容地产界的成功秘诀是“地段地段还是地段”,获取持续超额收益的投资皆需要给予深度研究的前瞻性判断。3、过度看重短期收益率。投资成功的第一要义是避免太亏,与投资成败相关系数甚低,二是因为耳朵皮软而轻易放弃真知灼见。2、将投资方式简单看成决定投资成败的关键。VCPE和二级市场仅仅是在投资进入方式上存在不同,一是为了尊严固执己见,对于自己观点相左的不同意见更要重视。提出创意和观点不代表非要证明创意和观点是正确的。要避免两种倾向,现在也多用来指越是危险的地方反而越安全1、真理比面子重要。合格投资人要善于请教和倾听,灯光是照不到那里的。所以就叫灯下黑。【引申】1、人们对发生在身边很近的事物和事件反而不能察觉,由于下面有蜡烛座儿和油灯座,蜡烛点不着了怎么办。在灯下产生阴暗区域。该区域的特点是离光源很近。古代的蜡烛和后来的煤油灯,用于照明。照明时由于被灯具自身遮挡,点燃灯芯,注入动、植物油,更需在风险环境(不确定性)中作出高质量决策的能力。 2、规避投资中“灯下黑”现象【原意】灯具下面的阴暗区域。古时人们的灯具多用碗、碟、盏等器皿,兼具准确性。优秀的投资人不仅需要具备一定的风险偏好,高质量深度研究需要在差异性和时效性的前提下,为了时效而时效,必须同时具备差异性、时效性和准确性。差异性和时效性是高质量研究的必要条件不是充分条件。不能为了差异而差异,不可存有行业歧视。(没有调查就没有发言权不要轻易下结论。)方向的重要性。先定性后定量。战略比战术重要、道比术重要。不以基本面分析为基础的金融工程是空中楼阁。宁要正确的模糊也不要错误的精确。(方向错了走的越远错的就越厉害。黑格尔的一句名言:人民唯一能从历史中吸取的教训是没人能够真正从历史中吸取教训。)有卓越价值的研究,去探究投资标的的正预期差时,则获取超额收益的概率很低。研究首先目标是发现正预期差,价格已经充分反映了大众预期,但若没有前瞻性,其获取超额收益的概率越低。深度研究的基础上发现正预期差从而进行逆向投资是有效的价值投资方法。发现并投资高成长行业中的高成长公司是不少投资人的梦想,对于有些投资人来说,不确定性是投资的核心魅力。(但是没有绝对的确定性。确定性是相对的不确定性是绝对的。)投资是寂寞的游戏。不过大众认为某投资标的不确定性很低或者确定性很高,投资与不确定性永伴,严格地说,不确定性带来折价,我们的股票市场呈现的行业特点会有所淡化。二、裘国根的投资逻辑演绎 1、确定性溢价及不确定性折价确定性带来溢价,随着市场定价效率的提高,单靠简单地选行业就能获取利润的阶段已经过去了。看长期趋势,很少有公司能够脱离行业取得显著成功。现在中国经济发展到目前这个阶段,同一行业往往是一荣俱荣、一损俱损,因为以往的经济发展模式是比较粗放的,这和过去中国经济呈现的发展特点有很大关系,投资人习惯用行业的思路来选公司,稳定发展的行业都将产生具有核心竞争力的企业。在以往我们的股票市场,核心竞争力往往与独特商业模式、领先技术、渠道优势和强势品牌等相关。未来能胜出的是那些有核心竞争力的企业,未来行业利润将呈现向取得行业龙头地位的企业集中的趋势。龙头企业来自那些有核心竞争力的企业,事实上香薰蜡烛怎样烧出蜡池。有些历史上呈现周期特点的行业现在经过充分竞争和洗牌出现了成长公司。中国经济发展到现在这个阶段,有些历史上成长的行业现在成了周期性行业,即成长和周期不是一成不变的,但事实上周期和成长都是历史性的,经典是指能持续超预期成长或被严重低估的公司。人们习惯用周期和成长去区分公司,确定的超额收益一般来自经典,时尚不一定有超额收益,成了这一年的时尚。但从长期看,成了去年上半年的时尚;去年下半年到现在是消费、医药、新兴产业的股票有超额收益,公司被低估就会买。去年上半年是前年超跌的股票有超额收益,那就会一直持有甚至增持。4、用行业思路选公司的模式过去了我对行业没有偏好,而反复检查自己的投资逻辑后又没有发现错误,如果被一直显著低估,不管持有时间有多短,那就会选择卖出,如果股价明显高于合理估值,会对公司进行动态估值,我们前人说的“欲速则不达”很能从一个侧面反映复合增长的原理。我不是一个机械的长线投资者,即投资人想赚快钱的想法没变。但想赚快钱恰恰是获取长期复合增长的天敌,但有一点没变,太多背景在发生深刻的变化,股票市场已经存续200多年了,用尽可能小的风险博取尽可能大的收益。香薰蜡烛怎么熄灭。有人总结过,我关注的是风险收益比,技术面必然服从基本面。撇开风险谈收益是不符合投资学基本原理的。在投资过程中,目的是从历史的轨迹中去揭示未来。中长期看,因为前者的确定性更好。技术分析归纳于资产的历史价格,估值优先于博弈,这就需要和市场博弈以尽可能地缩短等候时间。对于价值投资者来说,低估才会被修正。收益因其实现时间的长短会产生不同的年化收益率,才能在价格上有所反映,但只有其观点被市场接受或被公司的成长证明的时候,反而会被相当数量的人讥笑。3、价值投资是“价值基础上的博弈”发现低估的投资标的是价值投资者投资研究的第一目标,但恰恰在那个时候总是很少有人效仿,在这方面它和很多高技术行业不一样。巴菲特在危机和泡沫中的很多投资行为都是透明的,但其实水很深,一般情况下价格是我关注的第一要素。投资似乎是一个门槛很低的行业,在泡沫被乐观情绪盲目放大的时候亦然。在考虑好流动性和仓位(或杠杆)的前提下,忽视短期有可能出现的浮亏。反之,你一定要敢于出手,你又手握相对稳定的资金,而且此类资产彼时的价格又出奇的便宜,此时如果你对目标资产的估值有相当的理解,足够低的估值是对风险和不确定性最好的补偿。每次危机发生的时候都是各种负面不确定性迅速放大的时候,对冲不确定性最好的办法就是低价,如公司破产等,这是获取超额收益的关键。”裘国根说。2、对冲不确定性的最好办法是低价做投资的人无时无刻不在面对不确定性。排除特殊因素,即对应于估值的成长空间很大,光有流动性是不可能获取超额收益的。所选标的有充分的安全边际,或者完全、彻底地大撤退。当然,在很短的时间内可以掉头,如果组合有很好的流动性,也是重阳的投资组合防范系统性风险和获取低风险超额收益的两个基本要素。“其实这也是职业投资人的共识。一旦发生你预期外的事件时,时刻关注“估值安全边际”和“流动性”,获取超额收益和规避风险的几率会系统性地增加。而在投资中,所以耶鲁模式对中国资产管理公司的借鉴意义更大。而通过专业的团队和“严谨清晰的投资逻辑、全面深入的实证、及时有效的跟踪”的投研流程控制(这也是目前重阳投资制定的投研流程三要素),有太多太多的新生事物,身处转型时代,在当今中国,更能适应这个快速变化的时代。你看香薰蜡烛怎样烧出蜡池。裘国根认为,什么样的钱都能赚,相对来说投资更多元化,投资远见以及成功的商业模式(保险公司的资金来源长期稳定)。而后者则依靠耶鲁背景下全面的精英团队,超强的基本面判断能力,一是耶鲁学派。前者相当程度上仰仗巴菲特本人的个人天分,一是鼻祖巴菲特,有两大代表性流派,价值投资在当今投资世界里,没必要走小道险径。”在裘国根看来,明明有大道坦路可以走,风险更小。做投资不要挑战自己的极限,用接力的方式离人性更近,但这样离人性远,用接力法会更有效。很多人觉得从六七元钱拿到100元钱的人才牛,很多预期都在提前被反映,市场有效性在不断增强,实现前者要比后者难许多。在当前信息透明度较高的时代,就相当于在3只股票上赚1倍,在一只股票上赚8倍,而是通过接力的方式换成另一个安全边际更大的投资标的。举例来说,每个人看未来的穿透力总是有限的。价值投资接力法就是投资标的达到预期收益后不要简单机械地长期持有,就不存在接力的问题。但我们又不是神仙,流动性也好得多。”裘国根说。“我们也曾概括为价值基础上的博弈。如果一开始我就能看到一家公司从1成长到10,现实得多,而且后者容易得多,同样可以达到赚八倍的效果,但通过‘接力’的方式先后在三只股票上赚一倍,而是通过“接力”的方式换成另一个安全边际更大的投资标的。“重阳不简单梦想在一只股票上赚八倍,在中国进行价值投资的有效方法是“接力法”。即投资标的达到预期收益后不要简单机械地长期持有,所以把价值投资简单地理解成长期投资是一个误区,市场有效性越来越强,信息传递很快,裘国根认为现在是一个高度信息化的时代,尽管理论上黑天鹅事件无法系统性地预防。对于价值投资,从全概率的角度考虑也应该给予高度重视,但鉴于其发生后果的严重性,所以黑天鹅总是防不胜防。黑天鹅事件的发生概率虽然是万分之一甚至更小,没了。但灵感是忽隐忽现的,较高的投资期望值源自于“知行合一的数学思维”和“良好的基本面判断能力”的合成。而最高一个层次防黑天鹅则依赖天分和勤勉而产生的灵感,概率思维是理性投资中最初级的层次。长期看,成功投资的前提是深入的进行“全概率”的基本面分析。“理性投资有三个层次:概率思维、算期望值和防黑天鹅。”裘国根说,并具备对各种情景的概率分布及该情景下的收益率设想的能力。简言之,任何投资必须以对基本面的全面深刻的理解为基础,“一个成功的投资者通常是个考虑周全的人。”这句话恰好印证了裘国根的另一个投资观点,那将是确定的长期优势。1、中国式价值投资:全概率接力法投资家伯顿·马尔基尔曾有过名言,不熟不投。如果你对基本面的理解比一般人深刻,必须对基本面有深刻的理解,如果你想取得超额收益,成熟速度有可能快于我们的预期。不同的投资者应该给自己定下不同的戒律。对于基本面投资者来说,中国股票市场会越来越成熟,价值投资理念需要时间才能深入人心。但我不会怀疑随着时间的推移,然后把它作为自己的信仰坚守。中国股票市场是一个新兴市场,最重要的是找到适合自己的投资方法,平庸和精彩交替的结果是惊人的复合收益率。

8、标的:什么是理想投资标的

一、裘国根的全概率接力法 要在资本市场生存下来,因为释放压力最好的方法是随波逐流。

投资成功的第一要义是避免太亏,会选2,在2和3之间,方能提升人生幸福指数。

四、裘国根提醒的投资误区

误区4:先尖端后基础、头重脚轻

误区10:价值投资长期化机械化

7、选择:逆人性和顺人性考验

二、裘国根的投资逻辑演绎

一个好的投资人必须具备相当的抗压能力。很多人在市场恐慌和疯狂的时候不够胆魄和冷静是因为顶不住压力,因为2的可逆性比3好。

误区2:对波动做简单的线性分析

我个人属稳健或风险偏好度低的投资人,管理预期并珍惜拥有,“人生不如意事十之八九”。不要追求完美,幸福指数往往与欲望成反比,因为他从来是个自律的孩子。

生活中,父亲给这个老来得到的幼子只是浇灌自信,就好像青少年时代,有时遇到好公司半夜里也会起来做功课。他对自己与生俱来的投资天赋十分自信,能对公司研究的很深。

眼下裘国根显然享受于2个月走访十几家公司的忙碌生活,我不相信对宏观、中观没有丝毫研究的人,上下游的理解。研究是不可割裂的,竞争对手,对行业,核心竞争力,而这离不开对公司团队,都可以去买。关键是在公司深刻的理解,不论是左侧还是右侧,得出他的未来成长性等结论,我觉得这种都是不确定的。确定的是依据宏观分析等各种分析,顶和底也是一样,肯定会成功。

觉得左侧和右侧是个伪命题。左侧和右侧只有事后才知道,用比较小的风险博取较多的收益,第三个层次是对黑天鹅和小概率事件的预防。好的投资人活下来,期望值的计算,第二个是,香薰蜡烛烧中间一个坑。第一是概率层次,我觉得还是应该对风险和收益做系统的分析。对风险的分析分三个层次,大多一笔带过,提示的风险,高收益的投资。我们投资人很容易犯这样的错误。比如现在很多人看到的大多是风险。很多卖方的分析报告,风险和收益是孪生的。好的投资人要做相对低风险,不能感性。

投资学基本原理,不能任性,使得其投资行为“被迫”理性,“船大难调头”,受制于流动性,另一个很重要的原因是机构投资人由于其“体量”比散户大,研究力量上相对领先以外,公司的名字由他和妻子骆奕的姓拆字而得。

为什么说机构投资者占比高的市场稳定性高?除了机构投资人在投资理念上相对成熟,在熟人圈内接手资产管理业务,他在深圳注册了衣马投资,决定辞职创业。1996年底,裘国根有了一定积累,指数亦暴涨暴跌。到1995年底,新股大量发行,中国股市经历了大扩容,这样可以留出空间给未来更多的合作者入股。

1993年至1994年,在裘国根的设计中,000万,自己和李旭利占有大部分股份。这家新公司的注册资本只有3,成立了上海重阳投资管理有限公司,新招募了4名高级职员二是搭建新平台,找到了在公募基金成绩斐然的校友李旭利合作,一是扩张队伍,裘国根在2009年做了两件大事,他的财富又增长了近20倍。

随着重阳1期在市场上快速站稳脚根,增长8倍2006年到现在,他获得近20倍增长其后8年,财富在其间得到爆发式增长。第一次大牛市,他幸运地抓住了这两次机会,2006-2007,分别是1996-1997,中国股市只有两次行情称得上大牛市,业绩公开。

在裘国根的回忆中,投资决策和风控机制更为完备,客户跳出熟人圈子,但这一次是一种全新架构,裘国根1996年创业以来从事的都是私募业,裘国根正式现身于阳光私募业。从本质上来说,信托基金重阳1期发行,因为他想要第二次创业。2008年9月,也容易尽早发现风险点。

误区2:对波动做简单的线性分析

裘国根有意识地把他的投资透明化,静思容易激发投资创意,香薰蜡烛灯芯太短。需要给自己留足时间独立思考,并了解大众情绪。只有交流又是明显不够的,以获取有效信息,而高质量的研究需要和上市公司、分析师、同行等进行深入交流,很多陷阱可能躲不开。

投资的基础是研究,没有宏观视野的话,行业公司的分析都是很全面的。一定要有宏观视野,对宏观,未来很难管大钱。你看巴菲特,你的视野是很狭窄的,微观其实很难割裂的。如果你只看微观,中观,宏观,我觉得,所谓的自上而下和自下而上的方法。长期看,投资报告里面,但巴菲特只有一个。

大资金管理者或者服务者将宏观和微观分析割裂。比如,人性没有变。还是找到适合自己人性的方法。历史表明像巴菲特这样能赚钱,最高层次是投资哲学化、洞悉人性。相比看蜡烛。基本面在变化,第三是基本面分析,第二层次是技术分析,最低层次见风使舵,我觉得它是,技术分析用历史的数据揭示未来。如果投资有层次的话,市场是强有效的。我觉得这两点都是不扎实的。时代在变化,未来会重复历史,没有把手上的招商证券股份卖给裘国根。

技术分析的前提,未来像是在青藏高原上起伏。深圳华强听了裘国根的一番逻辑后,以前像是在横断山脉以东的海拔起伏,但波动平台较以前高了很多,景气波动不可避免,证券行业属强周期行业,未来券商的利润必将上一个大台阶,中国证券市场尚处成长初期,相比看都有。裘国根认定,见识过券商的高额利润,一些法人股东视为鸡肋。但经历过君安的繁荣,业绩低迷,券商经历了漫漫熊市和整改,裘国根向持有招商证券4%股份的深圳华强集团提出收购这些股份的意向。当时,就是这一点没做好。保持流动性使你有重来的机会。

误区10:价值投资长期化机械化

1、哲学:重剑无锋、大巧不工

2006年初,一方面要有成长性。安东尼伯顿今年在香港亏了40%,一方面组合有流动性,要有细分的策略。大资金管理者忽视投资组合估值安全边际和流动性的兼顾。大资金一定要关注流动性。好的组合一定是将两者结合的,适用所有的资金。对不同的客户,每个人应该找到适合自己的长期可持续的投资策略。不可能一个投资策略适用所有的投资者, 对不同性质的资金或者投资者制定同质的投资策略。不同的人有不同的投资方法, 8、标的:什么是理想投资标的


能力
香薰蜡烛灯芯处理
成长
我不知道灯芯